Преждевременно намаляване на лихвения процент от ЕЦБ, преди Фед да има рискове
Писателят е главен икономист в Edmond de Rothschild group и член на глобалния инвестиционен комитет на частната банка
Последните сигнали от Кристин Лагард са, че Европейската централна банка може да започне цикъла на намаляване на лихвените проценти по-рано от Федералния резерв на САЩ. Президентът на ЕЦБ каза миналия месец, че ако няма „голям шок в развитието“, централната банка се насочва към момент, в който трябва да смекчи рестриктивната си парична политика.
Лагард подчерта, че ЕЦБ не е „Зависим от Фед“, когато решава да предприеме своя ход. Пазарите са готови с нетърпение, като инвеститорите до голяма степен оценяват намаляването на референтната лихва по депозитите от най-високото ниво за всички времена от 4 процента още през следващия месец, с две възможни допълнителни намаления тази година.
През за разлика от това, пазарите са заложили на политиката на Фед по-високо за по-дълго, с вероятност от едно намаление през септември или ноември плюс едно друго възможно намаление през годината. „Вероятно ще ни отнеме повече време, за да придобием увереност, че сме на устойчив път до 2 процента инфлация“, каза председателят на Фед Джей Пауъл миналата седмица.
Подходът на ЕЦБ е оправдан от слабата еврозона Ръст на БВП, който доведе до дезинфлационен процес, който се движи в съответствие с очакванията на централната банка.
Но ако ЕЦБ се разминава твърде много с Фед, който обикновено води лихвените политики, има рискове и за двете растеж и инфлация. Този ход може да има обратен ефект. Централната банка на еврозоната е намалявала лихвите преди Фед – през април 1999 г. и ноември 2011 г. Но обстоятелствата са много различни поради три причини.
Първо, вероятното обезценяване на еврото след намаляване на лихвите рискува да се увеличи внесена инфлация, тъй като деноминираните в долари стоки и услуги се конвертират в по-слабата валута на еврозоната.
Контекстът на цените на енергията е особено неблагоприятен в това отношение предвид зависимостта на ЕС от внос на енергия. Около две трети от нейните енергийни нужди се задоволяват от нетен внос. Цифрата за Китай е само 21 процента. Що се отнася до САЩ, те произвеждат повече енергия, отколкото консумират. По-нататъшно покачване на цените на енергията би натежало върху бизнес инвестициите в краткосрочен план, компенсирайки очакваното положително въздействие върху частните инвестиции от намаляването на лихвите.
Второ, намаляване на лихвите пред Фед би засилило впечатлението в пазари, че ЕЦБ очаква лоши икономически резултати. Икономическите резултати на еврозоната вече са сред най-лошите в развития свят. През първото тримесечие на 2024 г. БВП се е увеличил само с 0,3 на сто както в еврозоната, така и в ЕС, докато икономиката на САЩ се е разширила с 1,6 на сто.
Предвид атрибутите, подобни на Delphic, наблюдавани от пазарите в централните банки, частният сектор може да стане по-песимистичен за бъдещето, ако ЕЦБ покаже, че очаква по-нататъшна слабост. На свой ред това би натежало върху инвестициите на домакинствата и предприятията.
Не на последно място, съществува риск доверието в ЕЦБ, което вече е по-ниско от това на Фед, да се влоши още повече, ако предприеме действия преждевременно.
Ако Фед отложи началото на своя цикъл на намаляване, без съмнение ЕЦБ ще бъде подложена на натиск и може да бъде принудена да направи пауза, нанасяйки удар върху дългосрочното доверие в решенията на централната банка на еврозоната за определяне на лихвите . Това може да доведе до очаквания за по-голяма волатилност на инфлацията и растежа на БВП. Иконометричните модели показват, че доверието в централните банки е по-зависимо от решенията им в областта на паричната политика, отколкото от грешките в прогнозите за БВП и инфлацията.
Ето защо е рисковано за ЕЦБ да промени реда на централните банки, дори ако са налице всички условия да започне да намалява лихвите преди Фед.
По-добрият отговор на по-слабите икономически тенденции трябва да дойде от фискалната страна. Един източник на потенциална фискална подкрепа биха могли да бъдат все още неизползваните европейски средства, заделени по водещите програми за следпандемично възстановяване на ЕС от следващо поколение на стойност 800 милиарда евро. Изплащането очевидно трябва да се извършва внимателно, за да се избегнат разточителства и корупция, но използването на средствата може да бъде по-ефективно от намаляване на ставката. Към началото на годината са усвоени едва една трета от наличните заеми и помощи. Още по-добре, ключът към повишаване на ниската капиталова производителност би бил данъчен кредит за инвестиции.
Използването на паричната политика като инструмент за компенсиране на структурната разлика в растежа с развития свят носи риск от по-дълъг -трайно отслабване на еврото, както показа японският прецедент.
